基于资产证券化的旅游景区投融资问题研究

　　[摘 要]资金对于景区的开发运营具有重要意义。景区资金一般都会出现“双缺口”现象，即“资本性融资缺口”和“债务性融资缺口”。尤其是中小景区投资者多为一些加入旅游市场的新生力量，存在较大的资本数量约束，存在自我资本缺口;上市融资有着最低资本规模要求，通常难以达到，因此存在资本市场缺口;风险投资对于投资周期长、投资风险大的景区投资兴趣不大，风险投资缺口随之出现。而债务性融资缺口则是因为旅游景区本身资产以及经营特点难以得到银行等金融机构的债務融资。基于此，文章探究了基于资产证券化的旅游景区投融资。

　　[关键词]资产证券化;旅游景区;投融资

　　景区是旅游活动的核心载体，是吸引游客出行的根本所在。旅游景区的前期规划和开发建设需要充裕的资金支撑;对于建成景区，后续资金是维护设施、更新产品和优化服务，提升市场竞争力的重要依托，可以说资金是景区开发运营的血液。

　　整个旅游行业的一、二级市场的重头戏即是景区类项目的投资并购。从一级市场投融资角度来看，据中国旅游研究院发布的《2017年中国旅游景区发展报告》，2016 年旅游景区项目实际完成投资7371亿元，占全部旅游投资的56.7%，达到一半以上。而二级市场中的32家上市公司，16家是景区类公司，占比也达到50%。可见景区类企业是旅游资本化市场中的主力，但在景区频繁进行投融资活动的过程中暴露出来一些问题值得关注。

　　1 景区投融资中存在的问题

　　1.1 民营景区融资需求强烈，但融资渠道不畅

　　近年来，伴随着我国经济的增长、产业结构升级，旅游业也面临着结构优化。随着旅游业的发展，国家鼓励企业或者个人对旅游景区进行投资，民营资本投资旅游景区逐渐成为市场的新热点。

　　目前，在经济发展比较活跃的地区，民营旅游景区已经占据了景区开发的半壁江山，以浙江省为例，全省民营资本占旅游投资的80%左右，部分项目更是高达100%。民营资本融资难、成本高的问题日益凸显。景区资金一般都会出现“双缺口”现象，即“资本性融资缺口”和“债务性融资缺口”。尤其是中小景区投资者多为一些加入旅游市场的新生力量，存在较大的资本数量约束，存在自我资本缺口;上市融资有着最低资本规模要求，通常难以达到，因此存在资本市场缺口;风险投资对于投资周期长、投资风险大的景区投资兴趣不大，风险投资缺口随之出现。而债务性融资缺口则是因为旅游景区本身资产以及经营特点难以得到银行等金融机构的债务融资。

　　1.2 国有景区体制受限，需要创新融资模式

　　在所有的旅游景区中还有不少归属于财政供养的事业单位型景区，在现有的管理体制下，这些景区不具备市场化运营的动力，同时主观上亦无做大做强景区和旅游产业的积极性。

　　1.3 旅游板块资产证券化程度低，二级市场规模有待提高

　　2016年中国旅游总收入达4.69万亿元，同比增长13.6%，其中国内游人数达到44.4亿人次，国内旅游收入3.9万亿元。截至2017年6月30日，旅游板块A股二级市场总市值为3216亿元，占旅游总收入市场规模不足10%。与旅游产业在国民经济中的重要性日益提升，市场以及收入规模不断扩大相比，旅游行业证券化进程缓慢，A 股旅游板块表现低迷。

　　旅游产业链各环节高度分散，细分板块上市公司所占市场份额较低。IPO 方面，上游资源方更易形成竞争壁垒，IPO 相对容易;资本运作方面，多数国企以大股东资产注入、提升集团资产证券化率为核心逻辑，民企倾向通过产业逻辑并购提升公司竞争力，差异源自两类企业激励机制不同，两类并购均未能提升股东回报。景区类公司上市改制阻碍较多，独立性和门票收入剥离是最大的难题。

　　2 景区投融资相关支持政策

　　面对旅游景区资本化过程中存在的问题，国家及地方政府出台了一系列举措规范引导旅游资本化的顺利进行。2012年中国人民银行、银监会、保监会联合发布 《关于金融支持旅游业加快发展的若干意见》，强调要在金融领域大力支持旅游业发展，创新融资渠道，鼓励社会资本参与，全力推动旅游业发展。

　　2014年，国务院办公厅发布《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，提出设立旅游产业基金。国家支持服务业、中小企业、新农村建设等专项资金。

　　2015年《全国旅游工作会议报告》中明确提出，国家旅游局将联合有关部门、金融机构和大型旅游企业，共同设立中国旅游产业促进基金，实现市场化运作，着力支持优质旅游项目建设。截至目前，该基金已经成立并开始实际运作。

　　3 景区资产证券化(ABS)融资

　　资产证券化(ABS)，是指将缺乏流动性但能产生可预见的、稳定现金流量的资产归集起来，通过一定安排和增信机制，使之成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。ABS模式通过提高信用等级来弥补资产流动性差的缺点，利用证券市场信用等级高、安全性和流动性强等特点，以达到降低筹资成本的目的。如景区资产证券化，可以用入园凭证、演出票款、索道乘坐凭证、服务费、观光车船票、娱乐设施使用凭证等进行证券化，进行景区的融资。

　　3.1 旅游行业资产证券化融资的现状

　　旅游行业的资产证券化正在稳步发展。截至2017年年底，市场上共发行了7只旅游景区门票类ABS产品，均为交易所挂牌，产品模式较为成熟，其中上交所挂牌4只，深交所挂牌3只。基础资产包括景区门票，劳务服务费，演出门票，索道、漂流乘坐凭证等。而截至2018年8月的不完全统计，市场上发行和即将发行的旅游类ABS产品共有15支，均为交易所挂牌，发行规模超140亿元人民币，其中上交所挂牌6只，深交所挂牌8只。目前，已经比较成熟的景区门票ABS产品有7只，发行规模超75亿元。

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