探析实物期权风险投资项目决策应用情况论文发表

　　摘要：实物期权把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策。文章发表在《湖南人文科技学院学报》上，是国家级职称论文发表范文，供同行参考。

　　关键词：风险投资,传统决策,实物期权

　　实物期权是一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身(货币，债券，货物)构成了该期权的底层实体。又见股票期权(equity option)和指数期权(index option)。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。

　　1　风险投资概述

　　风险投资是一个相当复杂的投资体系，它是实业投资与金融投资的结合，是商品市场、技术市场与资本市场的结合，也是投资行为与管理行为的结合。

　　由此可见，对风险投资项目的决策在整个风险投资活动中扮演着十分重要的角色，甚至可以说是事关风险投资活动的关键，一旦接受一个先天就有缺陷的项目，就算以后各阶段的工作进行得再好，最后仍将面临着非常高的失败风险。

　　2　传统的投资决策理论局限性

　　目前，对于风险投资项目决策理论的研究方面，进展比较缓慢，还没有建立起一套自己的理论体系，主要还是将其他领域的现存理论应用到风险投资问题的研究中。目前主要应用的理论方法是一些传统的投资决策理论，这其中比较有代表性的就是现金流折现法(DCF)。但传统的投资决策理论再实际运用过程中有许多局限性，具体表现在：

　　(1)传统理论没有采用发展的观点去评价所投资的项目，从而忽略了当市场的某些因素发生变化时，投资项目的价值也会发生变化，相应地，投资者也应修改自己的投资计划以适应这些变化。即忽略了企业对市场做出反应时所能实现的经营灵活性，因而，必然忽略了经营灵活性的价值。

　　(2)传统理论没有从战略价值的角度对投资项目进行评价，它没有将单个投资项目与企业的总体发展战略、企业的整体价值联系起来，低估了战略投资的价值。企业的价值与所投资项目不是简单的加总关系，有时，一项投资的战略价值会远远大于对其进行孤立的财务分析所得的净现值(NPV)。

　　3　实物期权理论在风险投资中的应用

　　因此，有必要将实物期权理论引入风险投资决策，对传统理论进行修正，以克服传统投资决策的局限性，使风险投资者对于风险项目的评价更为科学、可靠。

　　3.1　实物期权理论对DCF法进行修正的理论依据

　　实物期权(Real option)是指以实物投资为标的资产的期权。具体表现在经营、管理、投资等活动中，以各种形式获得的进行或有决策的权利，它是金融期权理论在实物投资领域的发展和应用。实物投资理论认为，一项实物资产的收益有两种，一是完全暴露于风险的收益。如果投资者不能在不可预料的市场状况形成时，以某种方式改变自己对某项资产的资金投入或资产产生的现金流入的时间、数量，则投资者的收益是完全暴露于风险的。以现金流来衡量收益，则如果存在在给定情况下能够合理地估计出现金流入及其发生的相应时间，而且同时根据现金流的风险特征，又能恰当地确定现金流折现率的话，就能实现对这种收益(资产价值)的估计。

　　3.2　引入实物期权定价模型进行修正

　　通过以上分析可知，在对一个投资项目进行评价时，不仅要考虑以NPV等指标表示的直接获利能力的大小，还要考虑该项目灵活性的价值。因此，从期权分析的角度来看，一个项目的真实价值应该由项目的净现值(NPV)和项目的灵活性价值两部分构成，其中项目的灵活性价值可用期权溢价表示。

　　其中，NPV可由传统的净现值法求得，因此，我们需要来确定OP的价值。

　　由于风险投资项目一般采用分期投资的方法，在第一次投资完成以后，投资者将分期对风险公司进行审核，以决定是否继续投资，项目的资金回报是在投资完成后的若干年分期获得。根据这些特点，我们可以做出关于风险投资项目的一般现金流量图(为分析方便，只考虑有一次后续投资)。如图1所示：

　　其中，Fi(i=1,2,3……T)为期初投资I0在预期投资期T年内各年产生的净现金流。

　　Pi(i=1,2,3……T)为后续投资It在t+1~T年内产生的净现金流。

　　风险投资这种分期投资的方式，使得项目中存在着一系列的相机选择权，每一个相机选择权都可以看作是一个欧式买入期权。

　　在这里，期权的标的物是后续投资It在第t期以后产生的净现值(即标的资产当前价格)P，并且P=Pi/(1+r)t+i;期权执行价格是后续追加的投资额It;期权的有效期为T-t。

　　因此，可根据上面的递推公式，计算出OP，从而就得到了整个项目包括灵活性价值在内的ENPV。

　　下面以一个风险投资项目为例，先以DCF法来进行评价，再运用期权法进行修正，来说明期权理论在风险投资项目决策中的应用。

　　某风险企业目前需要决定是否进行一项立即开始，为期6年的风险投资项目，该项目要求立即投入资金I0=500万元，在第三年末追加后续投资600万元。假定R=5%，r=10%，σ=35%，各年产生的

　　预计现金流如图2所示：

　　3.3　按DCF法进行决策

　　NPV=Fi/(1+r)i+Pi/(1+r)i+3-I0-I3/(1+r)3

　　=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+140/(1+

　　3.4　按实物期权法进行投资决策

　　按实物期权理论分析该项目的实际价值，把对项目的初期投资赋予投资者选择是否进行后续投资的权利看成是一种实物期权，它相当于期限为3年，执行价格为I3=600万元，标的物为标的资产当前价格的欧式买入期权。我们可以用B—S定价模型为基础，求出该项目的真实价值。

　　该项目的内在价值为：

　　NPV= Fi/(1+r)i-I0

　　则该项目是可行的，应该投资。

　　通过这一结果可以看出，企业决策者当初的决策是正确的，虽然该项目的NPV为负，但它能为企业提供新的商业机会。考虑到这一点，该项目上马对企业来说是有利可图的，这时如果按传统的DCF法决策，而不考虑追加投资隐含的期权价值时，可能会使企业投资失误，无法实现其长远战略。

　　4　结论

　　通过以上分析可以看出，对于风险投资项目，利用两种不同的决策方法将得到两种不同的结果。传统的投资决策方法忽视了投资活动中所创造出的选择权及其灵活性的价值，因而常常低估投资项目的价值，丧失许多宝贵的投资与成长机会。而将实物期权理论应用到风险投资决策中，在保留传统投资决策分析方法合理内涵的基础上，对传统的投资决策方法进行了修正，增加了决策的科学性和合理性。

　　综合期刊论文投稿：《湖南人文科技学院学报》经国家教育部批准，原娄底师范高等专科学校升格为湖南人文科技学院;经报请中华人名共和国新闻出版署同意，原《娄底师专学报》改名为《湖南人文科技学院学报》， 更名后的学报将一如既往，恪守学术规范、坚持学术立场、维护学术尊严;以服务与社会、服务于教学科研为指归;以创新和实践为旗帜，以打造品牌栏目和品牌刊物为目的，不断锐意进取、改革图志。

　　参考文献

　　1　刘志新.期权投资学[M].北京： 航空工业出版社

　　2　杨海明，王燕.投资学[M].上海：上海人民出版社

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