科创板新材料行业的私募股权投资策略研究

　　摘 要：科创板设立及注册制的推行，反映了国家完善多层次资本市场，贯彻创新驱动发展战略，扶持具有核心技术的中小型科技企业的决心。私募股权投资机构作为资本市场重要的组成力量，面对科创板的推出，也应在项目筛选、企业估值、投后服务等方面相应调整投资策略。本文通过分析科创板新材料领域上市企业，归纳私募股权投资机构的投资行为特征及投资收益，并为新形势下的私募股权投资业务的实践提出建议，以供参考。

　　关键词：科创板;新材料;私募股权投资;IPO;案例分析;投资收益

　　2018年以来，受宏观经济下行压力增大、资管新规出台、金融去杠杆等影响，私募股权投资行业在经历了几年高速发展后进入调整阶段。受益于2019年科创板的正式开市，私募股权投资行业IPO退出案例大幅增加，重新点燃了市场热情。正如国外风险投资行业以NASDAQ为代表的多层次资本市场的共同作用催化了技术创新及产业革命[1]，科创板的推出为我国科技创新企业快速发展提供了新的资本运作平台，也给私募股权投资机构的投资能力提出了新的要求。

　　1 新材料行业是国家重点支持的产业方向

　　在中美贸易摩擦的大背景下，加快核心技术攻关，集中力量攻克“卡脖子”问题已成为我国持续发展的迫切需求。作为半导体、电子信息、新能源、航天军工和生物医疗等高科技行业的上游，新材料行业具有技术壁垒高、垄断性强等特点。在先进制造业领域中占据着全产业链的核心地位，既是科创板重点支持的六大产业之一，又是私募股权投资机构重点关注的行业方向。据工信部数据，我国新材料产业总产值由2011年的0.8万亿元增加到2019年的4.57万亿元，预计到2025年产业总产值将达到10万亿元，拥有巨大的发展机遇。

　　根据《上市企业推荐指引》，新材料领域主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等。与传统材料相比，新材料产业属于技术密集型、资金密集型的新兴产业，对产品的创新性、配套产业链的完善程度、装备和工艺的成熟性均要求较高，导致新材料的研发过程投入大、周期长，在技术与市场上均具有很高的壁垒和风险。这也决定了新材料企业的几个特点：由于较高的技术壁垒与市场壁垒，新材料企业一旦进入下游供应链体系，将在较长时间内维持相对稳定的销量增长，维持较高的利润水平;较快的技术迭代导致企业需要不断内生增长和外延并购，因此需要持续的资金投入。

　　新材料行业的这些特点导致很难获得传统银行资金的关注，包括风险投资(Venture Capital)、并购基金、Pre-IPO基金、政府引导基金、产业资本等，私募股权投资机构成为中小企业发展的重要资金来源。私募股权投资机构致力于推动技术创新与应用，为新技术找到产业化扩张路径，推动企业成长，从企业的真实价值和未来成长中获利。这种能够与创业企业建立收益共享、风险共担的风险收益对称机制，已成为支持创业创新、推动产业发展、促进经济动能转换的重要力量。

　　2 科创板新材料企业的投资案例分析

　　截至2020年12月31日，科创板上市企业共计215家，以新材料为主要业务的企业有44家，占比20%，涵盖了化学原料和化学制品制造业，金属制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶专用设备制造业，研究和试验发展等多个细分领域。在44家企业中，共有37家企业曾获得私募股权基金的投资，渗透率达到84%。其中，新材料企业容百科技获得24.93亿元的资金支持，西部超导获得41支基金支持，分别为首批25家科创板企业中获得私募股权基金金额和数量最多的企业[2]。此外，部分新材料企业的股东中还出现国外投资机构的身影，有一些企业采取了在TMT行业中较为流行的红筹或者VIE架构，侧面反映了私募股权投资机构对新材料行业的关注程度。

　　2.1 投资时点与退出周期

　　私募股权投资机构的目的是为了获得股权增值，而不是长期参与某个行业或者某个企业的发展。因此，通过IPO实现有效退出是投资者能够获利的关键。分析以上37家获得私募股权投资机构的企业，公司从成立到上市，平均需要14.8年，最长的泛亚微透为25年，最短的沪硅产业不到5年。从细分行业上看，面向电子、半导体、新能源等行业的企业，如沪硅产业、容百科技、神工股份、方邦股份等，上市周期相对较短。但是，多数是经过较长时间的沉淀发展的成长期或者成熟期的企业，因此在导入期获得私募股权投资机构的资金支持就至关重要。在37家企业中，约半数企业可在设立起5年内获得第一筆投资，但在企业早期阶段投资的机构退出周期普遍较长，从获得机构第一笔投资到成功上市的平均年限为7.4年。这些早期机构属于国资背景的居多，主要目的是扶持中小企业成长，并不刻意追求退出收益。

　　大多数情况下，市场化的私募股权投资机构倾向于在新材料进入成长期和成熟期以后对公司进行投资。对于新材料行业企业，产品及技术的产业化和商业化十分关键，一旦完成量产及供应链导入，企业便能够获得较高的盈利能力及成长性。获得过私募股权投资的37家企业中，在报告期内(上市前三年)曾获得投资的企业有27家，占比73%。尽管处于成长期或成熟期阶段的企业，往往已经具有稳定的现金流，但是私募股权投资基金的进入仍然能在激励创新、规范治理、认证监督、资本运作等方面发挥积极作用[3]。一些成立时间较久的企业在获得私募股权投资基金支持后，三五年内很快就成功登陆资本市场，比如建龙微纳、联瑞新材、欧科亿等，显示出投资者在资本以外为企业提供的帮助。对于投资机构来说，这样的投资策略的好处是标的企业已经有一定规模，收入和利润稳步上升，未来上市概率较大，退出周期较短，缺点则是价格较高，盈利难以保证。

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