金融生态环境、自媒体信息披露与企业投资规模

　　摘 要：本文利用多时点双重差分等多元回归模型，实证检验了自媒体信息披露对上市公司融资成本及投资规模的影响。结果发现：上市公司开通官方自媒体能显著提高投资规模，融资成本的降低在其中起到了部分中介的作用;上市公司自媒体信息披露通过降低融资成本进而提升投资规模的作用在金融生态环境较好的地区更加显著。进一步研究发现，自媒体信息披露能够显著降低上市公司的非效率投资。本文丰富了自媒体信息披露经济后果的研究，也为企业借助自媒体完善自身投融资行为提供了参考与借鉴。

　　关键词：自媒体信息披露;融资成本;投资规模;中介效应;金融生态环境

　　一、引言

　　随着信息时代的到来，社会领域的一切都与信息相连。计算机与互联网的发明创造，彻底打破了工业时代信息传播在时间与空间上的限制，自媒体(We Media)在互联网时代的大背景下应运而生。不同于电视、报纸、杂志、广播等传统新闻媒体，自媒体在及时性、广泛性、自主性等方面有着传统媒体不能比及的优势(宋全成，2015)[1]。自媒体借助互联网技术可以在第一时间将信息传递给各个用户，充分保證了信息的时效性。更重要的是，每一个自媒体用户都可以在自媒体平台进行留言评论，与发帖人进行交流和互动，这极大地加深了人们对某个问题的理解，降低了信息不对称。因此，处于新的时代，企业应积极思考如何多渠道发布信息，获得更多资源，从而帮助企业在市场竞争中赢得先机，而自媒体无疑是强有力的工具。

　　投资活动是企业将有限资源分配到不同的经营领域、以谋求经济效益最大化的行为。经典财务理论认为，所有的市场交易主体皆为“理性人”，信息完全自由流动，市场处于完全竞争的状态。投资者基于市场上的充分信息做出决策，实现预期收益。然而在现实世界中，企业内部管理层总是比外部投资者更了解企业的经营现状和风险，处于信息劣势的投资者往往面临着非常严重的信息不对称。对于缺乏资金进行投资的企业而言，投资者不了解项目优劣，意味着不愿意配合融资或要求更高的资金成本，这无疑会加重企业面临的融资难题，并阻碍了企业的进一步投资。因而，降低信息不对称、打破与投资者之间的信息屏障，成为企业实现可持续发展需要解决的首要问题。在互联网信息化时代，自媒体信息披露能否帮助企业降低与投资者之间的信息不对称，降低对外融资成本，进而增加企业价值，是值得深入探讨的重要问题。

　　我国的资本市场起步较晚，存在着一定问题，如市场资源效率配置较低，地区间金融发展水平差异仍然较大(周立和王子明，2002)[2]等。在金融生态环境较好的地区，其市场化程度更高，机制建设更加完备，地方政府对市场交易的行政干预较少，从而为地区内企业的成长提供了肥沃的土壤。而在金融生态环境较差的地区，更多非市场化的因素干扰着市场主体的交易决策，从而降低了地区资源配置效率。那么，在目前我国金融生态环境地区差异化仍然较大的现实背景下，自媒体信息披露对企业融资成本进而对投资决策会产生怎样的调节影响，亦是值得我们进一步探讨分析的问题。

　　本文通过爬取目前主流自媒体平台(新浪微博和微信公众号)数据，探究自媒体信息披露对我国上市公司投资行为产生的影响及作用机制。此外，基于目前我国金融生态环境地区差异较为显著的现实背景，对其产生的调节效应进行进一步考察。本文在以下几个方面进行了有益的拓展：(1)企业的投融资行为始终是研究的热点，本文研究了新型的信息披露平台——自媒体信息披露对企业投资行为的影响，并分析了其中的作用机理，即自媒体信息通过影响融资成本进而对上市公司的投资行为产生影响，丰富了企业投融资影响因素的研究。(2)自媒体平台的兴盛是对传统主流媒体的有益补充，极大地延展了媒体中介功能的边界，拓宽了上市公司信息披露的渠道。由于自媒体依托移动互联网技术，形式自由多变，信息发布的时间、内容、频次均不受约束，具备自身独特的优势，通过考察自媒体信息如何影响企业融资成本及投资效率，丰富了自媒体信息披露的经济后果研究。(3)本文结论有助于帮助企业认识到自媒体平台信息披露的重要作用，积极利用自媒体开展有效的信息发布，从而提高企业的投资效率，同时也对监管部门监督引导企业自媒体信息披露、促进市场资源的流动与有效配置提供参考与借鉴。

　　二、文献回顾与理论假设

　　(一)自媒体信息披露与企业融资成本

　　自媒体改变了信息传播的方式，提高了信息传播速度和广度。不同于传统媒体机构化、组织化的传播特点，自媒体充分发挥了大众的主动性，使得信息内容更加个性化(申金霞，2012)[3]。

　　Tumarkin和Whitelaw(2001)[4]以Raging Bull股票论坛信息为研究样本，发现在发文多的时期，市场股票交易量更高，且投资者看法的变化与股票异常收益相关。Antweiler和Frank(2004)[5]发现股票论坛信息数量的增加预示着股票交易量和波动率的提高，并且可以用来预测股票收益。Blankespoor等(2014)[6]对Twitter信息进行了实证分析，结果发现对于不够引人注目的小公司而言，Twitter自媒体起到了很好的信息传播作用，有效降低了信息不对称，并且与企业的股票流动性显著正相关。关于社交媒体对公司融资成本的影响效果，Mohamed(2016)[7]首次进行了研究，发现公司在使用 Twitter 时可以显著降低融资成本。

　　胡军和王甄(2015)[8]发现微博信息的披露与公司股价同步性显著负相关，微博公布的非财务信息使得更多的特质信息融入股价中。胡军等(2016)[9]实证分析了微博与分析师盈余预测的关系，发现分析师会将微博上的公司信息作为自己盈余预测的参考之一，并且随着微博信息量的增加，分析师盈余预测偏差显著降低。何贤杰等(2016)[10]对微博发布的具体内容进行了考察，结果显示我国上市公司官方微博信息发布的内容非常广泛，主要集中在运营类信息，而84%的微博信息之前尚未正式对外公布。王卫星和左哲(2018)[11]将焦点集中于我国的中小板民营企业，发现微博信息披露可以显著提高中小板民营企业的经营业绩。黄宏斌和郝程伟(2018)[12]、黄宏斌和毛天琴(2018)[13]以事件分析方式对中国石油和中国联通两家大型上市公司自媒体信息披露的影响进行了考察，结果发现自媒体信息含量与公司股价存在明显的正向关系。

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文章名称： 金融生态环境、自媒体信息披露与企业投资规模

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