贵州茅台股份有限公司股利政策研究

　　摘 要：股利政策是上市公司的重要财务决策之一，股利分配要结合公司的财务状况、股权结构、发展战略等因素综合考虑。合理的股利政策可以给投资者理想的回馈，实现股东利益最大化，也能推动上市公司未来的发展。本文通过对贵州茅台的股利政策进行研究，对贵州茅台股利分配方案以及分配特点进行分析。从公司内部财务因素，非财务因素来剖析贵州茅台高现金股利分配的原因，然后分析该政策对公司的影响，最后给出股利政策建议。

　　关键词：股利政策;贵州茅台;股利分配;现金股利

　　股利政策的研究兴起于西方，西方学者关于股利政策的经典理论主要有“MM”理论、“一鸟在手”理论、信号传递理论等。“MM理论”是股利无关论，提倡企业价值和股利政策的制定无关，但它的假设前提是趋近于完美的状态，因此市场很少被应用。以Gordon(1959)为代表提出的“一鸟在手”理论属于股利有关论，该理论认为投资者是对风险厌恶的，投资者的投资偏好倾向于较为安全的能够收获实在利益的投资，若公司采用现金分配的股利政策会吸引更多投资者，获得投资者的信赖后与之正相关的股价上涨，公司的市场价值随之增长。信号传递理论能改善信息不对称的现象，投资者通过股利分配政策来侧面分析公司的经营现状，从而找到符合自身期望的投资对象。对公司的管理层来说，如果他们对公司的经营有足够的把握，那么高股利分配政策实际上就是在向投资者发出公司经营良好的信号，投资者接收到信号后进行投资，公司的股价就会上升，反之，公司的股价则会下降。

　　1 贵州茅台股利政策特点

　　白酒是我国独有的蒸馏酒，是全世界六大蒸馏酒之一，白酒行业区分于其他行业的重要标志是品牌是核心竞争力。生产白酒需要好的工艺、花费时间较长，品牌越好在白酒行业中的优势就越大。贵州茅台的核心竞争力是品质、品牌、工艺、环境、文化，并且贵州茅台是老品牌在市场上的口碑很好，因此在白酒行业中的竞争优势非常明显。

　　1.1 贵州茅台股利分配现状

　　贵州茅台的股利政策是现金和股票股利相结合的，既能保障中小股东有一定的收获又能使大股东自身的利益最大化，企业的股利政策是倾向于分配现金股利的，再用股票股利加以辅助。贵州茅台从上市开始，2001-2018年间平均股利支付率高达37.81%，表明公司愿意以高额的现金股利回馈给投资人;从股利发放水平来看，由2001年的每10股派息6元上涨到2018年每10股派息145.39元，整体股利分配显著增长，是白酒行业中的佼佼者。

　　1.2 贵州茅台股利分配特点

　　通过趋势分析和对比分析，得出贵州茅台股利分配的特点如下：

　　(1)持续的高派现股利行为。贵州茅台自上市以来，一直都是高派现分红，常年高现金分红累计高达上百亿，在我国资本市场这种持续高派现现象是很少见的。从2001年每10股派息额6元到2018年每10股派息额145.39元，上涨超过24倍。图1可以看出，与五粮液比较，两者派息额相差很大，尤其是从2009年起，两家公司派息额的差距越来越大，2018年五粮液每10股派息额17元，贵州茅台每10股派息额为145.39元，相差将近八倍，派息数额远高于同行业其他企业。

　　(2)主要以现金股利分红。贵州茅台现金股利分红政策多年来从未间断，企业也会通过转股、送股的方式回报投资者，但比较少见。在派现的基础之上，2002年、2010年、2013年和2014年每10股送1股，每10股转增股仅在上市前几年采用过，2001年每10股转增1股，2003年每10股转增3股，2004年每10股转增2股，2004年之后就再没有采用转增股的方式。

　　(3)股利支付率较高。图2可见贵州茅台股利支付率在公司经营过程中有涨有降，但从整体看2001-2018年间公司的平均股利支付率高达43.28%，同期五粮液的平均股利支付率为26.91%，可见贵州茅台的股利支付率远高于同行业其他企业。在我国资本市场，像贵州茅台这样愿意以如此高的股利支付率来回报投资者的上市公司是很难能可贵的。

　　(4)高水平的高派现。按照国际标准，企业分配现金股利不低于0.3元每股的即视为高派现。贵州茅台除了2002年派息数为0.2元每股，在上市以来的这么多年里派息数都不低于0.3元每股。在2001年至2018年期间，派息数0.3-0.5元/股仅有两年，0.5-1元/股有三年，1元以上/股有十二年，占高派现总年数的比重高达70.59%，并且贵州茅台的高派息数如今还一直呈现上涨的趋势，高派现数又远超同行业的水准，由此可说贵州茅台是高水平的高派现，统计详见图3。

　　2 贵州茅台高现金股利政策原因剖析

　　2.1 公司内部财务因素

　　财务因素对股利政策影响较大，通过分析贵州茅台2011-2018年数据，结论如表2。

　　2.1.1 盈利能力

　　净资产收益率：贵州茅台近8年的净资产收益率平均值为30.79%，远高出酒类行业5%的平均水平，能为股东创造的更高价值。

　　销售净利率：贵州茅台的销售净利率近8年来基本维持在50%左右的水平，销售净利率平均值为50.51%，是白酒行业平均销售净利率的近6倍。

　　销售毛利率：贵州茅台的销售毛利率一直稳定在90%左右，比五粮液同期均值高出约20%，也超出行业的平均水平。

　　综上，贵州茅台盈利能力指标均高于行业均值且在白酒行业中遥遥领先，由此可见贵州茅台在白酒行业中擁有十分优秀的盈利能力，且盈利能力长期稳定的状态也支持着公司长期的高派现的股利政策。

　　2.1.2 偿债能力

　　短期偿债能力：总体来看，贵州茅台的平均流动比率3.3，平均速动比率2.4，均高于行业标准值2和1，可见贵州茅台的短期偿债能力较强。

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