年末行情不确定性虽多但机会犹存

　　如果说在进入三季度的时候，人们对于证券市场的预期还是比较一致的话，那么在此刻进入四季度后，情况则有了一定的变化。当初的情况是，大家对于实体经济的改善普遍予以认同，同时对于海外经济形势，仍然持正面的看法。而国内即将推出的科创板，也令人对于后市充满想象。这样一来，认为三季度股市有望向上，也就成为相当多投资者的共识。

　　事实上，三个月来行情的走势，大致也确实如此，尤其是在9月初，股指一度全面向上，沪综指成功地站上了3000点，而深市创业板的行情相比之下则还要更好一些。然而就在人们对四季度行情抱有极大的憧憬之际，9月下旬起股市却陷入了较大的调整。不但是3000点得而复失，一些前期领涨的科技股也是高位跳水，一度风光无限的科创板，几乎是集体走低，而且不少个股完全是被“腰斩”。这未免使人对后市的走势感到某种担忧，对行情的看法也就有了很大的分歧。当然，产生分歧的原因，还不仅是个股的下跌，更与宏观环境的一些变化有关。

　　大家都知道，在三季度中，欧美国家明显改变了货币政策，有的降息，有的重启了量化宽松政策，这似乎从某个角度在提醒人们，这些国家的经济状况有点不妙，连续几年增长的经济可能会陷入停滞。而与此同时，美国政府的保守主义政策不断抬头，与中国的贸易摩擦不断反复，而且有上升到限制投资这种带有金融战层次的迹象，同时与欧盟的贸易争执也进入了实战阶段。经济不振，政策右倾，这样下去的结果自然是市场风险加剧，股市回落。虽然现在还不能得出美国股市已经进入熊市的结论，但持这种看法的中外人士是越来越多，国际黄金价格的高位运行，也从一个侧面反映了市场谨慎情绪在蔓延，这些无疑对A股市场的运行是带来压力。

　　而就我们当下的实体经济而言，一方面整体运行平稳，但下行的压力还是比较大。最近几个月的外贸数据显示，尽管在货物贸易项下顺差仍然在扩大，而且服务贸易项下的逆差在缩小，情况似乎还不错。但也看得出主要是与进口下降以及对外投资等减少有关，由此所出现的顺差，通常是被称之为“衰退式顺差”，它表明提示了内需的不足。有人通过对统计数据的研究发现，今年十月长假期间的社会消费，有从一、二线城市向三、四线城市转移;从高端消费向有特色的普通消费转移;以及“口红式消费(即廉价消费)”膨胀的特点。尽管这类结论还较为表面与肤浅，难以作为判断经济走势的依据，但所提示的市场信号还是值得关注的。特别是随着经济增长的放缓、居民收入增速也在下降，而在拉动国民经济的三驾马车中内需已经占最主要地位的情况下，這种状况的出现，的确会影响到人们对下一阶段股市的看法。

　　而对更多的投资者而言，已经到来的四季度，各种各样的不确定性，对市场的影响是颇为重要的。譬如中美贸易摩擦的走向、肇始于猪肉上涨所带来的通胀趋势等。另外部分地方政府及企业的债务风险、金融领域继续出现的大型融资平台崩盘等，也在很大程度上左右这投资者情绪。在这种情况下，很多人自然对后市会持谨慎态度。当然，市场上总还是有人会非常乐观，因为毕竟海外股市是上涨了十年、正处于历史高位，即便它现在开始调整，对处于10多年来低位的A股市场，应该说并没有太大的参照意义。而且就我们的实体经济来说，由于国家已经采取了多项措施，像鼓励汽车消费、开工重大工程等，有望令经济逐渐触底企稳，并有所回升。至于那些债务问题，基本上还是处于可控的状态，不会酿成重大风险。而一些融资平台停止运作后，也得到了积极的处置，不会对实体经济工程构成直接的冲击。总之，就股市的基本面来说，还是相当不错的，后市理应看好。于是，多空分歧也就产生了。

　　客观而言，无论是对后市看多还是看空，关键还是要对那些未来可能发生的不确定事件形成作出判断。毕竟已经发生的事件，构成了当前行情运行的背景条件，但市场的逻辑发展，还要看那些可能会影响(或者继续影响)股市的不确定事件。而问题在于，这种不确定的事件是难以把握的，否则也就不称其为不确定事件了。在这种情况下，人们能够做的，就只能是从各种不确定性中去寻找并把握某种确定性了。简单来说，无论是看多还是看空，都无法回避这样一个现实：现在实体经济的景气度并不是很高，只是一派认为景气度还会下降，另一派认为景气度有望走高。显然，不管最后看到的是什么样的结果，都不支持大牛市已经到来的观点。而前面对于境内实体经济以及海外经济的分析，也同样给出了相应的结论。客观而言，三季度时人们对后市较为一致的乐观预期，一方面与对当时中外经济活动的表象认识有关，另一方面也与对于维稳的期待有关。而到了9月下旬，随着股市的连续下跌，全面看涨的理由应该是不存在了。尽管说四季度可能出现的一些事件，如果是偏于利好的话，那么对股市应该说还是会有所推动的，但相较与大环境，其作用是十分有限的。举个简单的例子，中国的对外贸易格局，已经没有可能性再回到2018年3月份以前的状况了。

　　然而，在承认当前股市没有大行情的情况下，人们也应该看到，一方面中国股市经历了长时间的调整，现在不少品种的估值处于历史的低位，因此要再大幅度下跌，基本上是不可能的。此外，虽然经济下行压力很大，但作为世界第二大经济体，中国还是有很多领域处于快速发展阶段，这就会带来相应的结构性行情。很多人从十月长假的群众消费中看到，的确有部分必选与可选消费处于快速增长阶段，它们在某种意义上说具有逆周期运行的机会，而这就为投资提供了空间。还有，虽然一段时间来科技题材板块的股票调整比较大，但这并非是其基本面不佳变坏的缘故，更多是因为前期上涨较大，获利盘堆积较多的原因。现在股价跌下来了，而国家支持高科技发展的政策则更加明朗，在这种情况下，那些题材扎实、企业发展目标明确以及成长性被低估的科技板块股票，没有理由就地躺到，而是能够更上一层楼的。所以，在某种意义上，大消费加科技成长，将构成四季度结构性行情的基础，这里有着很好的投资机会。

　　另外，科创板于7月下旬上市交易以来，经历了短暂的总体上涨后，即出现了持续的下跌。应该说，这是对前期过度炒作的一种否定，也是科创板股票价值的理性回归。尽管说现在还很难判断其股价是否真正调整到位，但有一点可以明确，这就是聚集在科创板的风险，在某种程度上已经开始得到释放。随着时间的推移，新的科创板公司股票的上市，科创板的估值很可能还将继续有所回落，而一旦进入到一个相对较为合理的区间，那么科创板具有阶段特征的趋势性机会就将出现。一般而言，今年四季度科创板出现见底回升的可能性是存在的，善于捕捉投资机会的人士，从现在起就应该有所准备。特别是科创板中那些具有独特题材，且本身已经具有了一定的技术积累与市场开发基础的成长性企业，届时很可能会出现中线投资机会，值得把握。而很明显的是，这种属于板块波动的行情，与大环境的变化并没有多少直接的关系，具有相应自行运作空间。

　　年末即将来临，而迄今为止股市的表现恐怕还难以令人满意，现在看来，今年股市的高点很难超越去年，下半年行情要高于上半年恐怕也很难。但是，行情运行的相对平稳，则是人们都有目共睹的，科创板上市对大盘的影响总体积极，这也是为后市的发展提供了想象空间与借鉴。而市场在各种不确定因素的干扰下，仍然得以逐渐探明底部，也许更是应该得到大家重视的问题。所以，即便当下多空分歧较大，行情似乎运行得也不那么顺畅，但就中长线而言，则是已经显露了向好的趋势。在这种情况下，坚持实事求是地看待四季度的行情，着眼于结构性的操作机会，那么在年内继续取得一定的投资收益，还是完全有可能的。

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