短期资本开放对发展中国家弊远大于利吗

　　摘要：短期资本开放虽然是发达国家的基本特征，但对发展中国家而言弊远大于利。中国之所以对短期资本大规模流动的经济效应存在分歧，根本原因还在于理论研究的不足。本文采用定性分析法研究认为，虚拟经济与实体经济的矛盾源于货币与商品的矛盾，短期资本大规模流动正是通过虚拟经济将实体经济推入危机的深渊;短期资本大规模流动是应发达国家过剩资本增值的需要而产生的，由于经济技术发展水平的差异，它不会对发达国家的核心产业造成损害，却会制造发展中国家经济的严重失衡从而最终爆发经济危机。中国改革开放四十余年确实取得了经济的巨大发展，但由于起点低，中国至今仍是一个典型的发展中国家，并正处于产业结构高度化的关键时期，最容易吸引国际游资的注意力。中国应该从宏观、产业和企业三个角度加强政府管理，抑制国际短期资本大规模流动对中国实体经济的侵蚀破坏效应，避免中国产业结构的严重失衡，保障中国经济的健康发展。

　　关键词：短期资本流动;虚拟资本;实体经济;技术;产业

　　在发达的金融经济中，短期资本与长期资本并没有绝对的界限，因为它们流动性都很强，长期资本甚至被纳入口径最广的货币范畴M5。2019年9月10日，中国国家外汇管理局宣布全面取消合格境外机构投资者境内证券投资的额度限制 ，这就大大便利了国际资本在中国的进出。虽然短期资本扰动经常是发展中国家爆发金融危机的导火索，但资本项目全面开放也是发达经济体的基本特征。中国是否进入世界发达经济行列，资本市场的开放同样要接受严格的检验。

　　一、中国短期资本流动研究文献回顾

　　1997年亚洲金融危机的爆发，引起中国政府对短期资本流动的高度重视，强化了中国学者对短期资本流动的研究。2002年，时任央行行长戴相龙总结经验认为，资本管理的核心内容是短期资本管理，而有效防范国际短期资本冲击的关键，是要选择好符合本国国情的资本市场开放战略和资本流动管理制度，增强本国实体经济和金融体系的实力，并加强对国际资本流动管理的国际合作[1]，这意味着资本市场开放是中国的大方向，对冲短期资本流动风险的能力与一国实体经济和金融体系的实力是一致的。二十多年来，中国学者主要研究了短期资本流动的原因及其机制[2～11]，但国内对于短期资本流动的经济效应研究结果分歧较大。

　　一些学者认为，短期资本流动虽然是双刃剑，但值得利用。例如，田素华(2001)[12]、韩乾等(2017)[13]认为，短期资本流动能降低企业融资成本;刘澜飙等(2014)[14]、苟琴等(2018)[15]认为，短期资本流入能促进增长。另一些学者则认为，短期资本流动有害无益。例如，刘生龙(2008)[16]认为，短期资本流入并不必然带来经济增长;杨俊龙等(2010)[17]认为，短期资本流动扰乱一国经济或金融稳定;李力等(2016)[18]认为，资本账户开放程度与短期资本流动对宏观经济和金融稳定的冲击成正比;戴淑庚等(2019)[19]也发现，资本账户开放没有明确的导向作用。

　　与之相对应的是，国际短期资本无论是流入还是流出，经过二十年长足发展的中国经济和金融稳定依然遭受威胁 [20]，中国对短期资本流动的日常管理成效也远逊于危机时期[21]，即中国经济和金融实力的增长并没有增强对冲短期资本流动风险的能力。

　　与国内研究结论有所不同的是，西方似乎早就认识到短期资本流动的危害。例如Lucas(1990)[22]早就发现，现实中资本更多是从相对落后的发展中国家流向富裕的发达国家;发现短期资本利用具有门槛效应，西方的Prasad 等(2008)[23]、Sedik等(2012)[24]也远远早于中国的杨子晖等(2015)[25]。因此西方很早就提出发展中国家是否应限制短期资本流入的问题[26]。亚洲金融危机爆发后，瑞士政府就指出，无论是发达国家还是发展中国家，应该限制资本流动，防止资本流动规模超出国家的承受能力[27]。事实上，无论是发展中国家还是发达国家，关于短期资本流动管制的措施种类都相当多[28]。西方关于短期资本流动的研究，也主要集中于短期资本大规模流动的原因、触发机制、经济效应以及控制有效性的实证检验[29]。这与国内不但对短期资本流动的危害性认识不足，而且对短期资本大规模流动的研究成果也明显滞后形成了鲜明对比。

　　本文拟从货币的基本职能入手，阐述货币与商品的基本矛盾，从而揭示短期流动资本对实体经济的破坏作用。本文认为，短期流动资本与实体经济的关系本质就是虚拟资本与实体经济的关系，虛拟资本虽然衍生于实体经济，但其具有相对独立性，很容易因为两种运行规律的差异加剧实体经济的失衡从而诱发经济危机，因此必须通过加强对短期流动资本的管制切割虚拟资本对实体经济失衡的推波助澜，更要提前消解实体经济的泡沫，从而从根本上消除短期资本大规模流动给实体经济带来的巨大冲击;发展中国家不宜过度宣传短期流动资本对经济和金融的短期和有限的积极作用，短期资本大规模流动只是经济和金融高度发达后的必然产物，利用短期资本发展落后的经济和金融有非常严格的限制条件，因此发展中国家原则上应该限制短期流动资本的高度自由化，即便是发达国家也要避免实体经济的过度失衡以避免短期流动资本的兴风作浪。

　　二、虚拟资本对实体经济的破坏源于货币和商品的矛盾

　　增长与发展是经济学的永恒主题，而增长与发展的背后则是供求基本矛盾。为了最大限度地促进商品的生产与交换，货币应运而生。然而，货币的出现并没有消除商品所固有的内在矛盾，只是将这种内在矛盾外化为货币与商品的矛盾。伴随着货币由商品形式向信用形式转变，货币与商品的矛盾最终演化为虚拟资本与实体经济的矛盾。在当代社会，虚拟资本与实体经济的矛盾主要体现在五个方面：

　　第一，实体经济代表的是使用价值，是物品。无论具有什么用途，所有物品都必须尽可能快地用于消费，其使用价值才能得到实现，否则物品就会面临有形损耗和无形磨损，从而影响其价值的分配。虚拟资本则产生于实体经济，代表的是价值，是货币，每一次运动的目的都是保值增值，否则它就不会运动。实体经济必须处于永不停息的运动过程中，不断创造对应虚拟资本价值的物品或使用价值并使其得到实现，否则就会使虚拟资本成为无源之水、无本之木，虚拟资本与实体经济就会面临巨大的失衡，不是货币过剩、物价飞涨，就是生产过剩、经济萧条。

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