内部控制质量对债务融资的影响

　　[提要] 以上市A股2007～2017年公司數据为样本，利用实证检验方法分析企业内部控制与债务融资之间的关系。结果发现：内部控制质量较高的企业，可以缓解债务融资成本，延长债务融资期限，提高企业债务融资能力。进一步研究发现：在非国有企业中，内部控制质量对债务融资期限及成本的影响更加显著。

　　关键词：债务融资;内部控制质量;产权性质

　　一、引言

　　投资是企业成长发展的动力，但资本市场上受环境和企业自身限制，企业融资难度大、成本高，无法满足企业融资需求。债务融资是现有企业获取资金的方式之一，信息是债权人与融资企业沟通的“桥梁”，但由于存在信息不对称，内部控制制度机制的出现就可以缓解债权人与融资企业之间的信息不对称。债权人会根据获取的内部控制相关的信息，选择是否提供资金以及时间长短等因素。内部控制是保护债权人的重要机制，高内部控制质量，给债权人传达积极的信号，有助于降低债权人可能产生的代理冲突和成本。因此从内部控制视角出发，研究内部控制质量对债务融资的影响，以丰富相关文献，并为企业融资提供理论依据。

　　二、文献综述

　　(一)内部控制质量与债务融资规模。范云蕊、李辰颖(2019)基于经济学和投资学的角度，运用多种理论学说分析了内部控制质量对债务融资约束的影响，其认为内部控制水平高，内部循环资金流相对有保证，日常经济效益在良好的财务信息质量的带动下得以提升，内部循环资金有保障，融资成本越低，其贷款规模也将扩大。陈柏成(2016)通过实证研究发现：企业的内部控制质量越好，就可以获取更多的投资机会，财务信息披露质量越好，可以获得商业信用融资，取得信贷支持，债务融资规模也会增加。

　　(二)内部控制质量与债务融资成本。林钟高、丁茂恒(2017)认为，内部控制如果存在不足就会使得企业面临较高的风险，债权人出于保护自身利益不受侵犯的目的，往往会增加企业债务融资成本，从其对立面来说，如果企业的内部控制得到完善和修复，其债务融资成本就会降低。邱枫、刘可可(2018)也通过对上市公司实证研究分析得出：企业内部控制的质量好，债务融资成本就低，如果公司的内部控制存在不足，就会面临在债务融资时受到许多约束，会导致较高的债务融资成本。

　　(三)内部控制质量与债务融资期限。对于内部控制质量对债务融资期限的影响，学术界存在两种截然不同的观点。一种认为内部控制质量越高，债务融资期限也就越长;另一种认为内部控制质量越高，债务融资期限反而也就越短。刘焱、姚海鑫(2013)指出会计信息对企业的贷款行为产生深远影响，当企业内部控制良好时能改善财务报告质量，不会使企业面临较高贷款利率，有助于缓解信息不对称，债权人会比较愿意为企业提供长期债务融资。李晓慧(2013)研究证实，内部控制制度能有效抑制大股东侵占资产的行为，并指出越是具备完善的内部控制机制，企业能获得较为宽松的债务契约，因此完善的内部控制体制有利于为企业创造一个宽松的债务融资环境。如果企业想要获得长期的借款，就需要企业提高所披露信息的质量，减少公司的内部控制所存在的实质性不足。

　　三、理论分析与假设提出

　　从公司治理理论出发，内部控制建设影响企业的治理结构和治理效果，内部控制水平高，可以改善财务信息对外披露质量，提高信息的真实性，从而提高企业的信用评级。高质量的内部控制对企业的经营绩效有正向激励作用，当债权人决定是否将款项借给企业的时候，会全面细致地了解企业的整体信息，越是经营业绩良好、信用等级高的公司，债权人往往愿意将款项贷出，此时融资机会大大增加，债务规模随机增加。

　　基于上述分析，提出假设1：内部控制质量与债务融资规模呈正相关。

　　从信息不对称理论来看，投资者与被投资者之间是存在信息不对称的。融资者在现有资本市场上，融资困难、成本高时有发生，致使企业陷入资本缺失的境地。郑军(2013)指出高质量内部控制的企业主动披露内部信息间接向市场传达企业的经营良好信号，缓解契约双方信息不对称，增进彼此信任，以此来吸引市场上的资金。债权人接收到此信号后，会对企业的治理能力和偿债能力更加有信心，就会更加愿意将款项借给这类内控质量高的企业，从而有助于其以较低的成本获得债务融资。故而，有良好内控质量的企业容易取得较低的债务融资成本。

　　基于上述分析，提出假设2：内部控制质量与债务融资成本呈负相关。

　　公司债务融资期限结构的构成比例对其发展来说至关重要，融资期限越长，对企业的压力相对较小，而对于债权人来说，内部控制制度缺陷的企业，未来还款的不确定性增加，给其传递一种治理能力差和违约风险高的信号，导致债权人缩短债务期限。只有给投资者传递风险小、还款能力高的信息，才能获取较长的融资期限。

　　基于上述分析，提出假设3：内部控制质量与债务融资期限呈正相关。

　　四、研究设计与模型设定

　　(一)数据来源与样本筛选。利用CSMAR数据库获取我国A股上市公司2007～2017年的数据作为观测值。通过Stata13对数据做处理，删除金融业和关键数据缺失的观察值，删掉ST、PT类上市公司。为缓和极端值引起的偏误，对连续变量进行上下1%分位的Winsorize处理，获得23，899个观测值。

　　(二)变量的设计。(1)被解释变量：债务融资。全面考虑有助于我们更准确地看待公司债务融资，所以从三个维度即融资规模、成本和期限出发。衡量方式采用已有文献中采用的方法，详见表1。(2)解释变量：内部控制质量。借鉴已有文献的处理办法，将现有迪博公布的数据取对数作为内控好坏的计量指标。(3)为了能增加实证模型设计的有效性，使得实证研究的结果更具有说服力，结合企业债务融资的影响因素，参考邱枫和刘可可(2018)等学者的研究模型，本文在进行研究时，加入公司的经营现金流量比率RT、公司成长能力GW、利息保障倍数 EB、资产负债率TD等，以及公司治理特征，如独立董事比例 IDR等控制变量。

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文章名称： 内部控制质量对债务融资的影响

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