影子银行对我国货币供应量与经济增长的影响

　　〔摘要〕 从货币政策传导机制以及可控性、可测性的理论和实证分析发现，作为我国正规金融机构补充的影子银行的存在降低了货币供应量的可控性和货币政策的有效性，对货币供应量的稳定性有较大负面影响，但同时对经济增长也存在着大概率的正面影响，具有一定的促进作用。估测发现，2018年影子银行信贷总规模达72.9万亿元，占当年GDP90万亿元的80.9%。对此我们必须思考规模庞大的影子银行对货币供应量与经济增长的影响，加快利率作为货币政策中介目标的改革进程，强化自身风险管理能力，疏通利率传导机制，既保证有效监管也给予适当的发展空间，充分发挥影子银行对货币供应量与经济增长的积极作用，克服消极影响，注重预期的引导与调节。

　　〔关键词〕 影子银行;信贷总规模估测;货币供应量;货币政策;经济增长;预期引导与调节

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　　一、引言及文献回顾

　　影子银行作为我国金融创新的重头发展势头猛烈。随着经济金融部门紧密程度的加深，影子银行带来的消极影响有可能在个人、商业银行、金融市场和整个经济社会中弥漫，为社会的稳定留下隐患。比如截至2019年1月，国内已停业及问题P2P平台数量多达5433家，涉及投资人数216.2万人、贷款余额1772.1亿元。在这些问题平台中，跑路、提现困难、经济犯罪侦查警察介入调查的比比皆是，不仅影响居民的投资信心和热情，更会影响货币供应量的可控性和稳定性，降低货币政策有效性，影响经济的稳定和健康发展。

　　文献检索发现，最初人们对影子银行影响经济的研究是从它如何影响货币供应量开始的。Panageas(2009)指出，影子银行的存在模糊了传统的货币供应量的界限，加大了监管机构的监管难度。

　　①Andrew Sheng(2011)认为，影子银行的存在和发展导致金融活动过程中的流动性风险不断积累，逆向选择和道德风险问题加剧，从而将致使货币供应量多变和货币政策日趋复杂，建议将影子银行尽快纳入监管体系，拓宽货币政策的监管范围。

　　②周小川(2011)认为，影子银行如地下钱庄、网络借贷平台等通过向企业、个人放贷，实际增加了社会上流通的资金数量，导致货币政策调整难上加难。

　　③Verona et al.(2013)借助DSGE模型研究了影子银行如何影响货币供应量及最终如何作用于货币政策的，结论同上面两位学者的相同。

　　④王森、周茜茜(2015)的研究发现，随着影子银行对货币供应量产生影响之后也会对货币政策的实施产生滞后作用。⑤贺军(2011)阐述了影子银行与货币政策之间的双向影响作用，认为影子银行在对货币供应量進而对货币政策产生影响的基础上会因紧缩性货币政策带来影子银行规模的响应，即不断扩大。

　　⑥刘翠(2017)通过使用DSGE模型比较了影子银行对不同货币政策的影响，以及三种货币政策中介指标带来的不同程度的社会福利损失，结论表明，以货币供应量为主的货币政策工具的损失最大，以利率规则为主的货币政策框架的损失最小，将两者作为中介目标的规则的社会福利损失居中。

　　⑦随着研究的深入和为了更好地减少其消极影响，学术界从更广泛的视野研究了影子银行对货币供应量的影响。高然、陈忱(2018)利用SVAR模型和DSGE模型发现影子银行的融资规模是逆周期变动的，反事实模拟也表明在紧缩性货币政策的冲击下，影子银行能够引起社会总体融资规模的下降，导致货币供应量减少，政策有效性下降。

　　⑧吕思聪、赵栋(2019)采用的TVR-VAR模型表明：增加货币投放量会使市场利率下降，但是影子银行却会导致利率上升且上升幅度大于货币供应量变动带来的利率下降幅度，从而使货币供应量作为中介指标的意义减弱，政策无法达到预计效果。

　　⑨可见，影子银行对货币供应量的影响一直受到理论界与官方的关注。

　　同对货币供应量影响的重视一样，影子银行对经济增长的影响也受到相应的跟进研究。事实上，早在2005年时，李建军等便研究了这一问题，认为影子银行的发展对宏观经济具有重要影响，只不过所指的影子银行仅为地下金融规模。李建军与Sara Hsu等(2013)还比较了中国与欧洲影子银行的差异。⑩Feng和Wang(2011)认为，资产证券化的快速发展带来了2008年的金融危机，但不可否认的是，影子银行的出现确实为全球经济的繁荣和增长带来正面影响。

　　B11 李建伟、李树生(2015)使用SVAR模型，从通货膨胀的角度出发，得出影子银行能够促进经济发展的结论。B12 李治章、王帅(2018)将影子银行区别为内部与外部两种，前者指商业银行主导的理财产品等银信合作产品，后者指典当、民间借贷等，并通过格兰杰因果检验发现内部影子银行规模扩大能促进宏观经济的发展，但外部的不一定能带来经济增长。B13 王慧、王军(2019)运用成分分析法对我国30个省份经济发展数据进行的分析表明：影子银行能够为我国经济带来质量的提升，其中带给中部地区的经济质量提升效果最大，然后是东部和西部地区。B14 黄益平(2013)认为，影子银行作为传统商业银行信贷的补充，能够满足新兴的和多元的融资需求，提升资源配置效率和经济水平。

　　B15 但也有研究者认为影子银行对经济增长的贡献程度有限，甚至存在损害的可能性。张子荣、赵丽芬(2018)利用VAR模型对影子银行、地方政府债务和经济增长三者之间的动态关系进行了分析，认为经济增长和地方债务受影子银行的影响有限，但需要注意把握和防范其带来的风险。B16 冯建秀等(2016)通过构建影子银行系统风险测度模型发现，当前我国影子银行存在的系统性风险主要来自信托公司、证券公司等，与此同时系统性风险也在逐渐上升，对国家经济存在一定的负面影响。B17 周丽萍(2011)指出，由于影子银行的经营特点导致信贷过程中的金融风险不断积累，一旦超过一定限度将干扰宏观调控，需要将影子银行的规模和发展趋势列入统计范围。B18 Paul Tucker(2011)和陈青松(2014)也得出了类似的观点。B19 因影子银行对经济增长带来负面影响，所以张微微(2016)提出要加强对它的监管。B20

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