探讨欧洲主权债务管理的改革制度

　　摘要：从世界范围看，保障水平和标准大多只能涨不能跌，否则容易引发社会动荡。所以社会保障的改革应秉承循序渐进的策略，注重扩大保障的覆盖面，努力消除保障水平和标准的不公平现象。

　　一、欧洲主权债务危机的演变与由来

　　欧洲主权债务危机爆发的导火索可以说是希腊。希腊在2001年达到了欧盟的财赤率要求，并加入欧元区。但这一过程对希腊而言，所付出的代价也是巨大的。希腊为了尽可能缩减自身外币债务，与高盛签订了一个货币互换协议。这样，希腊就通过货币互换协议减少了自身的外币债务，达到足够的财赤率加入欧元区。但通过协议来看，希腊必须在很长一段时间内支付给对方高于市价的高额回报。随着时间的推移，希腊的赤字率显然会走入低迷状态，进而导致了2009年的主权债务危机形成。

　　另外，2009年12月全球三大评级公司纷纷下调希腊主权评级，希腊的债务危机不断升级，由于欧洲各国之间的联盟关系，欧盟各国央行之间互相持有其他同盟国的政府债券，导致整个欧盟都受到债务危机困扰。最终，欧盟成员国财政部长达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，IMF提供2500亿欧元资金救助希腊，自此欧洲主权债务危机获得了暂时性缓解。但欧元区国家之间失衡的贸易、区内主要大国的观望、美联储无节制的印制美钞，多种因素在助推全球经济下行的同时，也有可能导致欧元区解体。

　　二、过度举债是主权债务危机爆发的直接原因

　　次债危机是由个人还不起房贷所引发的、主权债务危机则是由国家偿还不了债务所引爆的，二者虽然债务人主体不同，可是本质却如出一辙，都是过度消费、过度举债所导致的信用关系中断。高负债率和不当利用资本市场过度融资往往造成金融系统与实体经济深度灾害。杠杆化使得西方各国金融业相对于实体经济增长明显发育过度，实体经济的脚步追不上虚拟经济的翅膀。杠杆率上升带来的经济增长，是靠借未来的钱来发展当前经济，借债迟早要还，还账的时候经济自然就会放缓。

　　三、对欧洲银行业的影响

　　(一)金融市场动荡或将加剧

　　汇率市场动荡进一步加剧，美元一度走强，而欧元则大幅走跌。债务问题还波及到大宗商品市场，原油价格大幅下挫，基本金属纷纷收跌。预计市场信心将受到较大程度的打击，各主要金融市场短期内将保持震荡格局。

　　(二)资金紧张

　　由于欧债违约风险加剧，欧洲银行业的存款额正在减少。希腊的个人和机构存款过去一年下降了19%，爱尔兰过去18个月下降了40%，德国金融机构存款自去年初以来下降了12%，自雷曼倒闭以来下降了24%。目前，欧洲银行业已经为截至2020年到期的希腊国债减值了至少21%，部分银行减值比例甚至更大，比如苏格兰皇家银行公布的减值比例就达到了50%。预计如果希腊出现大规模违约，各银行的减值比例可能达到异常高的水平，而对这一前景的担忧也使得各银行在对外放贷上更加犹疑。

　　(三)遭遇降级

　　如果说三年前的信贷紧缩主要是源于银行业持有过多的CDS等有毒资产，目前欧洲银行流动性困境进而造成的信贷紧缩，则主要源于以希腊为代表的欧债危机的蔓延和升级。截至3月底，除希腊本国银行外，德国银行持有希腊国债总额达141亿美元，法国银行持有134亿美元。一旦希腊等国债券发生违约风险，这些债券的价值将贬值，持有这些债券风险的上升必然会带给欧洲银行补充资本金的较大压力，从而将可能导致欧洲银行业面临流动性全面收紧或流动性危机，甚至引发欧洲银行的严重亏损。

　　四、从危机中得到的启示

　　(一)加强政府债务风险管理，将风险遏制在萌芽状态

　　目前，中国的主权债务规模相对来说并不太大，国债余额总量约为10万亿元左右，占GDP的比重不足25%，远远低于国际公认的60%的安全标准。但值得警惕的是，中国的地方债务问题却要严重得多，根据有关数据，目前我国地方债务的总规模大约为10.7万亿，如果加上国债余额，那么中国的债务总额占GDP的比重就将翻一番，达到约50%，接近警戒线水平。因此，中国在控制主权债务规模的同时，现阶段应将主要注意力放到如何化解地方债务风险上。

　　(二)保持国内货币政策的独立性，坚持将解决本国问题置于制定货币政策的中心环节

　　从表面上看，中国的货币政策具有完全的独立性。但其实不然，在国际经济形势波动剧烈时期，国内的货币政策往往容易被国外的政策动向所左右。最典型的就是2008年年底出台的经济刺激计划中，过多考虑国外经济危机的程度和对本国经济的冲击，致使过于庞大的刺激计划至今后遗症难消。不仅如此，货币政策的独立性还应该尽量减少行政对央行货币政策的干预，尽快实现利率的市场化，使货币政策工具的效应能够得到正常和充分的发挥。

　　(三)在改革和完善社会保障制度的同时，注意避免走福利国家的老路

　　目前中国正面临着日益严峻的提前到来的老龄化浪潮，再加上各项劳动法律法规的完备，社会保障的覆盖面和保障水平有了迅速的提高。与此相适应，财政收入中用于社会保障的支出快速增加，据统计，早在2006年，我国财政支出中用于社会保障的支出就首次超过10%，而且呈现逐年增加的态势。

　　(四)不断提高自主创新能力，发掘推动经济发展的新的增长点

　　经济发展是解决包括债务危机在内的各种经济问题的最佳良方。欧洲各国以及美日等国目前的债务危机，究其根源还在于增长乏力甚至停滞不前。中国经济已经保持了30多年的高速增长，寻找未来的发展动力和增长点是当前的一项紧迫任务。

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