电力运营企业资产支持证券基础资产甄选控制点初探

　　【摘 要】资产池的构建是资产支持证券的首要环节，通过一定的程序对基础资产进行筛选，确立基础资产的数额，并将这些基础资产聚集为资产支持证券的现金流源头，成为保障资产支持证券设立成功的基石。因此基础资产的甄选对电力运营类企业资产的资产支持证券的设计中，需要对基础资产的甄选单独予以关注。

　　【关键词】资产支持证券;基础资产;电力企业

　　从2005年国内开始试点资产证券化，发展至今已有十余年，孕育出多个上市公司资产证券化成功案例，如怡亚通、凯迪电力、五矿发展、苏宁云商、海印股份等。加之央行与银监会不断完善资产证券化相关业务文件，国务院在全国审批成立8家国有金融交易所，并于2015年在国务院常务会议提出，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，以支持证券化产品在交易所上市交易。种种迹象显示，由于资产证券化可以盘活金融资源存量，提高资金利用效率的金融特性，正迎来在中国发展的黄金期，资产证券化产品潜力之大，正不断吸引嗅觉灵敏的投资者竞相投资。随着“盘活存量、用好增量”宏观调控思路的出台，资产证券化不仅是中国金融结构调整的重要举措，更成了“盘活存量”的先手，促使2014年以来资产支持债券快速发展。

　　资产支持证券的设计是发行方必然经过的最重要且复杂的步骤，在这个阶段发行人将面对许多事关发行结果的重要决策，发行人将结合市场状况和自身需求，审慎的做出符合经济效益的安排。资产支持证券虽然具有某些独特的属性，但其债性特征仍然显著，同样面临基本债券要素的设计。

　　资产支持证券的设计是借由一定的结构安排，对资产的风险和收益进行重组，将缺乏流动性但具有稳定、可预期的现金流的资产作为担保，从而创设的可以在金融市场上销售和流通的金融产品。作为资产证券化的重要类型，资产支持证券不仅是所有权或是债权的凭证，更是具有标准化和高流动性的特征。

　　因此，资产支持证券的设计中不仅涵盖传统意义上债券设计的内容，因其所具有的特性，还使得资产池的构建问题显得尤为突出。资产池的构建是资产支持证券的首要环节。原始权益人依据融资目标的不同，通过一定的程序对基础资产进行筛选，确立基础资产的数额，并将这些基础资产聚集为资产支持证券的现金流源头，成为保障资产支持证券设立成功的基石。由此可以看出，资产池的构建是建立在基础资产的确立之上，这将基础资产的甄选摆在了重要的位置上。而电力运营类企业资产所拥有的某些特殊之处，为基础资产的选择带来了一些难题。因此，有必要在电力运营类企业资产支持证券的设计中，将基础资产的甄选单独予以关注。

　　1.适合资产支持证券的基础资产的特点

　　資产支持证券构建的第一步就是基础资产的选择，从发行人的角度来看资产，被证券化的资产其成本与收益之间的绝对数是衡量的重点，但即便如此，并非所有资产都适合于资产支持证券，从前文所介绍的资产支持证券的品种，可以总结适合资产支持证券的基础资产的特点：

　　(1)产权清晰。产权清晰意味着资产的权属明确，为资产的剥离奠定了良好的基础，便于形成独立的现金流通道，这是资产支持证券的起始点。

　　(2)同质性与分散性。资产同质保证了资产池聚合的可能，为资产定价建立了同一的标准线;资产的分散则使得风险事件机率降低，使其所构建的资产支持证券能有较高的履约概率。

　　(3)现金收益预计流入。这主要指资产有预计的现金流入，大部分资产支持证券还要求该现金流具有稳定性，但随着近年来资产支持证券业务的衍生与发展，新品种对于现金流稳定性的要求开始下降，只是强调有预计现金收益的流入。

　　(4)历史记录完备易得。在原始权益人已经持有资产一段时间的前提下，这主要是指资产信用记录有迹可循，为后期定价、分级与信用评级提供参考数据;在原始权益人尚未有信用记录时，可以便捷的借助相近资产的参考资料，得出其所需要的数据。

　　(5)偿付保障高。随着对现金流要求的降低，基础资产具备的较高的变现能力或是较高的效用能力或是有较高的清算价值，将成为保障资产支持证券偿付的重要因素。

　　资产支持证券基础资产的特点是理想状况下所具备的较为充分的条件，但在实际操作中，很难找到完全匹配的基础资产，因而不少资产支持证券所依赖的基础资产只是具备其中某几项特点。

　　2.电力基础资产的甄选原则与标准

　　虽然电力资产类型的逐步复杂化，带来了标准设立的多元化问题，但对于电力基础资产的甄选，总体还是能够设立一定的基本原则。

　　(1)经济性原则。经济性原则是指电力基础资产所构建的资产池与发行利率之间的经济效用的最优化，简单来说只有适当的资产池才能在利率制定时，既满足投资者的期望值，从而顺利发行该资产支持证券，又能为发行方谋求的一定利益空间。发行利率的确定所依赖的因素很多，但这其中能为电力运营类企业自身所控制的却并不多，资产池的构成无疑是电力运营类企业能做出的主导性的决策，如何考虑市场和企业的利益平衡，是经济性原则所要追求的结果。

　　(2)合理性原则。电力运营类企业的基础资产虽然整体状况良好，但仍有良莠之分。从地域看，经济发达地区的电力基础资产表现相对较好，经济效益和信用等级比较理想，而欠发达地区则是公益性较强，资产表现相对不甚令人满意。这就要求在构建资产池时，要合理搭配资产组合。合理搭配体现在资产地域分布的合理性，资产信用等级构架的合理性，资产经济效益梯队的合理性等。

　　(3)实操性原则。资产池的构建首先是在电力运营类企业内部做出的初步决策，电力运营类企业工作人员对于资产支持证券的了解处在起步的阶段，对于资产池的甄选要给予细致简便的操作规程，使其能较为准确的向协助其完成的中介机构提供可参考的备选资产。这样不仅能保证资产池构建工作的高效性，在一定程度上还能保证电力运营类企业商业机密在可控的范围之内。

　　(4)发展性原则。任何标准的设立都有与之匹配的内外部环境和时间约束，没有一成不变的标准，电力基础资产的甄选标准也是如此。在建立标准的同时，要充分考虑随着时间的变化，电力运营类企业内外部环境的变化，所将可能对已制定标准带来的变动，这其中要预留特别流程处理办法的空间，以及保持标准适时修订的操作规则。

　　作者：王玮

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