金融电子化 刊发文章简析当前我国证劵经济的发展趋势

　　摘要：我国经济增长带来的资本回报率的提升和外部融资需求的增加，将促使越来越多的国际资本流入。证券市场的开放将使得通过这一途径流入的国际资本增大，而证券投资流入反过来又能促进我国经济的增长，使得证券投资流入与GDP增长之间形成相互促进的关系，即证券投流入与GDP增长率的趋势相互顺应。

　　我国外商直接投资的挤入效应与技术溢出效应会形成规模经济，对产出增长作出贡献。所以，在我国国内环境相对稳定的情况下，我国外商直接投流入与GDP增长之间存在相互促进的作用关系，从而形成周期的彼此增强与放大。

　　我国证券市场的对外开放能够降低证券资本成本(无风险利率和风险溢价)，引进了国际资本流入，加上先前国际资本的累计，经济得以高速增长;而且国际资本流入分摊了我国的融资风险，资本配置效率加强，市场流动性提高，投资增多。

　　直接投资对经济增长的影响有直接效应与间接效应两种。从直接效应看，直接投资流入将直接使用我国国内的资源，形成我国总需求的一大来源。所以，外商直接投资的增加将直接增大我国需求总量。间接效应广泛且影响较大，可从投资、技术和产出等来分析。从生产函数的关系可以看出，外商直接投资流入不仅直接增加了资本存量，还通过影响其他企业的投资间接地增加投资总量，简单理解为每增加1美元的外商直接投资流入，会引起东道国的总投资额增加大于1美元。我国引进的外商直接投资从总体上看是具有这种溢出效应的。

　　外商直接投资的技术溢出效应对促进发展中国家的经济增长作用较明显。直接投资流入后在资本形成与投资生产过程中会刺激模仿创新的技术进步，形成新的知识存量，如此形成对东道国的先进知识与技术的渗透，从而产生技术进步机制。

　　从增长周期看，我国国际资本流入总量确实存在较为明显的顺周期效应，表现为与GDP周期的高度正相关性;投资流入波动周期均与GDP周期之间存在较高的正向相关性，说明我国国际资本流入无论从总量还是细分量上看均存在与GDP之间的同向顺应效应，即我国国际资本流入确实存在顺周期效应。

　　增大对国内投资的使用程度并逐步取代国际资本。我国经济对出口贸易依存度过高，导致相对缺乏自主性。我国的储蓄率转化为投资的比率较低，造成资金配置过剩和资本不足的局面并存。应该充分发挥市场价值，提高储蓄转化率，提高对国内资本的使用效率，减少对外资的依赖，以国内资本逐步替代外资的方式发展经济。加大对中小企业的信贷支持，促进国民经济的又好又快发展。

　　积极推动人民币资本项目下的自由兑换。虽然近来，我国一直在渐进地推进资本账户开放，但是，无论从宏观经济状况还是从制度建设看，离资本项目可兑换的要求还有很大距离，笔者认为重点在于抓好以下三件事：(1)直接投资领域。逐步放宽境内机构对外直接投资限制，支持企业“走出去”。同时，逐步放宽外商直接投资的行业限制，保持政策连续性。(2)股权类投资领域。积极探索利用外资新方式，逐步放宽对合格境外机构投资者投资于境内的限制。(3)债券证券投资领域。拓宽境内外汇资金投资渠道，允许合格境内机构投资者投资境外证券市场;研究并借鉴国际经验，分阶段、分步骤地开放国内证券市场。

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