产业竞争对企业财务风险的影响

　　【摘要】采用2012 ～ 2017年我国沪深A股上市公司数据进行实证检验， 探究产业竞争对企业财务风险的影响， 并从治理效应和掠夺效应两个方面进行影响机制分析。 结果显示：产业竞争程度越高，企业的财务风险越大， 这种作用关系的形成更多的来自产业竞争的掠夺效应而不是治理效应。 进一步研究发现， 对于内部治理较差、代理成本较高的企业而言， 其财务风险受到产业竞争的影响更大， 并检验了以公司治理为代表的企业异质性因素产生的调节作用。

　　【关键词】企业财务风险;产业竞争;掠夺效应;治理效应

　　一、引言

　　长久以来， 人们总是把股东权益最大化作为企业经营的目标， 却忽视了高收益往往意味着高风险。 时至今日， 我国已成为世界第二大经济体， 市场经济处于发展的重要战略机遇期， 各个产业蓬勃发展， 企业所面临的经济环境也愈加复杂多变， 因此， 研究企业的财务风险是有必要也是有价值的。

　　国内经济高速发展的同时， 产业竞争也愈加激烈。 长期以来， 产业竞争作为企业优胜劣汰的重要“推手”， 通过企业在产业竞争中的决策及其最终反馈， 影响着企业的财务表现。 已有研究发现， 产业竞争对于企业财务风险而言是一种重要的外部影响机制， 一方面， 产业竞争会加剧市场掠夺行为， 企业承受着来自竞争对手的掠夺性定价、抢占市场份额甚至兼并收购等行为的压力， 面临由掠夺效应带来的更严重的财务风险[1-3] ; 另一方面， 产业竞争也会促进经济运行效率， 提高关键信息的公开度和透明度， 通过加强市场的外部监督减少组织惰性， 从而降低代理成本、提高代理效率， 对财务风险有一定的治理效应[4-6] 。 概括而言， 在产业竞争对企业财务风险的影响中， 掠夺效应和治理效应同时存在， 但是在我国市场中具体体现为深化还是缓解作用， 需要更进一步的研究和证据的检验。 鉴于此， 本文拟从产业竞争所带来的掠夺效应和治理效应两种影响机制出发， 研究以下核心问题：产业竞争影响企业财务风险的传导路径和作用机理是什么? 产业竞争中企业财务风险受掠夺效应的影响更大还是受治理效应的影响更大? 以公司治理为代表的企业异质性因素是否会对产业竞争与企业财务风险的关系产生调节作用?

　　本文采用2012 ～ 2017年滬深A股上市公司的数据进行研究， 实证结果表明：产业竞争程度越高， 企业的财务风险越大， 这种作用关系的形成更多的来自产业竞争的掠夺效应而不是治理效应。 在此基础上， 本文通过进一步研究发现， 对于内部治理较差、代理成本较高的企业而言， 其财务风险受到产业竞争的影响更大。

　　二、理论分析与研究假设

　　(一)产业竞争对企业财务风险的深化：基于掠夺效应的传导路径剖析

　　企业处于产业竞争环境中， 势必会受到市场中掠夺行为的影响。 部分研究表明， 企业既可能成为掠夺者， 对更弱小的企业实施掠夺行为， 例如抢占市场份额、进行掠夺性定价等， 也可能成为被掠夺者， 由于各类掠夺行为的威胁而不得不面临更大的财务风险[7，8] 。 对于产业竞争中的掠夺效应， 本文主要从资源利用和战略选择两大方面进行梳理。

　　从资源利用的角度来看， 拥有更多资源的企业显然具有更大的优势， 这种资源包括融资渠道、信息渠道等各个方面。 首先， 在融资渠道上， 受到融资约束的企业面临更不利的市场竞争状况， 较高的融资成本和较少的融资机会使得企业在财务决策上更加谨慎和敏感， 在面临激烈的市场竞争时更是处于弱势地位[2，3] 。 其次， 在信息渠道上， 拥有更多信息渠道的企业更能够利用竞争去创造优势， 而那些信息受阻的企业则面临市场份额被抢占、财务决策失算的掠夺风险。 在激烈的市场竞争环境中， 由掠夺行为所导致的竞争参与者的 “优胜劣汰”， 使企业面临更大的财务风险。

　　从战略选择的角度来看， 不同的竞争程度会促使企业选择不同的竞争战略， 而竞争过程中所产生的掠夺行为也会使企业选择不同的防御手段。 被掠夺企业需要投入更多的资金去进行防御和“疗伤”， 在遭受掠夺行为的打击之后也只能选择业务收缩、清算等行为及时止损， 财务状况遭受打击[1] ; 掠夺企业则会通过实施更积极的市场战略进行扩张， 改变财务决策和生产经营战略， 甚至选择合并和收购等行为去扩张市场版图[9] ， 但这些积极的市场行为和财务决策也伴随着不稳定的财务状况， 毕竟收益越高， 风险也越大。

　　综上所述， 产业竞争越激烈、竞争程度越高， 意味着市场上的掠夺行为越多， 随之产生的掠夺效应越大， 企业在掠夺者与被掠夺者之间角色转换的可能性也越大， 财务风险越大; 相反地， 当产业竞争程度越低时， 这种掠夺效应所带来的效果也越小， 财务风险越小。

　　(二)产业竞争对企业财务风险的缓解：基于治理效应的传导路径剖析

　　根据已有的研究， 产业竞争在复杂的经济环境中还能作为一种有效的治理机制发挥重要的治理效应[4-6] ， 根据其主要机理， 这种治理效应可以从激励作用和约束作用两个角度进行分析。

　　从激励作用的角度来看， 一方面， 当产业竞争程度越高时， 市场的垄断程度就越低， 这也使得不对称信息越少。 而管理者的业绩和绩效是直接挂钩的， 由于不对称信息减少， 管理者原本可以利用信息不对称而从事的投机行为不得不减少， 只能付出更多的努力去获得更好的业绩。 这种情况充分调动了管理者的工作积极性， 能够为企业创造更多的价值。 另一方面， 当产业中的竞争企业较多时， 企业与企业之间直观的业绩比较可以减少宏观市场波动造成的影响， 从而企业所有者可以更加清晰地分辨管理者在其中付出的努力[10] 。 为了获得所有者等利益相关者及社会公众的认可， 得到直接的收入激励和间接的荣誉激励， 企业管理者必须“打起精神”， 调动自己的工作热情， 发挥自己的能力。 更重要的是， 除公司管理者通过创造更大企业价值的方式来降低企业财务风险外， 企业的财务决策者能够在激烈的产业竞争中获得更多更有价值的信息， 从而做出更有利于公司发展的财务决策， 进一步降低企业的财务风险。

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